Observatório de custo de capital · laudo aberto

De onde vem a taxa que decide o preço de uma empresa

Toda oferta pública de aquisição no Brasil vem com um laudo, e dentro dele uma taxa de desconto que sozinha move o preço por ação. Esta é a do laudo da Eletromidia, de janeiro de 2025. Abaixo está a cadeia inteira, na ordem em que o avaliador a montou, com o número de cada degrau. Ela fecha em todos os passos, e mesmo assim ninguém a lê: é sempre uma tabela de uma página só, no anexo.

Companhia
Eletromidia
Laudo de
janeiro de 2025
Processo na CVM
RJ/2025-00199
Página do laudo
49

O custo do capital próprio

quanto o dono do capital exige para continuar no negócio

Taxa livre de riscoRetorno de um título soberano do Governo dos Estados Unidos da América de 20 anos.5,0%
Beta realavancado 0,82 vezes prêmio de mercado 5,0% a 7,0%Mediana do beta desalavancado de companhias públicas selecionadas, regressão de dois anos de performances semanais contra o índice MSCI World, realavancado na estrutura de capital alvo com alíquota de 34%.4,1% a 5,7%
Risco paísSpread entre os retornos dos títulos soberanos do Brasil e dos Estados Unidos de 10 anos, emitidos em dólares americanos.2,4%
Custo do capital próprio, em dólara casa calcula 11,5% a 13,1% · o laudo publica 11,5% a 13,2%11,5% a 13,2%

O laudo não publica uma taxa, publica uma FAIXA. O prêmio de mercado varia de 5,0% a 7,0% e tudo o que vem depois carrega essa dúvida até o fim. É por isso que o resultado é um intervalo de preço por ação, e não um número.

O custo médio ponderado

a taxa que desconta o fluxo de caixa da empresa inteira

Custo da dívida antes dos impostosEstimado com base no prêmio de uma emissão hipotética de Senior Unsecured USD Notes de 10 anos, usando como referência empresas com rating e perfil de risco semelhantes.9,0%
O mesmo custo, depois do imposto de 34%juro de dívida abate imposto, então parte do custo volta · o laudo publica 5,9%5,9%
Dívida líquida sobre capital totalEstrutura de capital alvo da Eletromidia.16%
WACC em dólara casa calcula 10,6% a 12,0% · o laudo publica 10,6% a 12,0%10,6% a 12,0%
Convertido para realDiferencial estimado entre o IPCA, conforme o Relatório Focus do Banco Central, e o CPI americano, conforme dados da Euromonitor.12,7% a 14,1%
O que o laudo publica como WACC médioo meio da faixa, e é este número que desconta o fluxo13,4%

Todos os degraus acima foram refeitos pela conta da casa e batem com o que o avaliador publicou. Isso não é conferência de vírgula: é a diferença entre ler uma taxa e saber de onde ela veio. A armadilha mora na última linha, e é fácil de errar: somar o diferencial de inflação daria 12,51%, e compor dá 12,71%.

Taxa Livre de Risco 5,0% Retorno de um título soberano do Governo dos Estados Unidos da América de 20 anos.
Risco País 2,4% Risco país com base no spread entre os retornos dos títulos soberanos do Governo do Brasil e do Governo dos Estados Unidos da América de 10 anos emitidos em dólares americanos.
WACC (US$ Nominal) 10,6% 12,0%
WACC(1) (R$ Nominal) 12,7% 14,1%
(1) Considera diferencial de inflação de longo prazo estimado entre o IPCA (de acordo com o Relatório Focus) e o CPI (de acordo com dados da Euromonitor).
Linhas do próprio laudo, página 49. Cada premissa vem com a descrição da fonte ao lado, no documento original.

Montar esta conta com as suas premissas na ferramenta de custo de capital

O que essa página ensina

A taxa livre de risco do laudo brasileiro não é brasileira

O avaliador parte do título do tesouro americano de 20 anos e do prêmio de risco do mercado americano, soma um risco país, e só no fim converte tudo para real. Nos 97 laudos que já lemos, a linha da taxa livre de risco cita fonte americana em 28 deles e fonte brasileira em nenhum.

Somar o diferencial de inflação não é a mesma coisa que compor

A passagem de dólar para real entra multiplicando, não somando. Aqui a diferença é pequena porque o diferencial é pequeno, mas ela cresce com o nível da taxa e com o prazo, e é o detalhe que separa quem copia a fórmula de quem entende o que ela faz.

O laudo não publica uma taxa, publica uma faixa

O prêmio de mercado entra como intervalo, de 5,0% a 7,0%, e a dúvida atravessa a cadeia inteira até virar um intervalo de preço por ação. Quem discute o laudo discutindo um número só já começou errado.

Prêmio de tamanho e de liquidez não aparecem aqui, e isso é informação

Este laudo não usa nenhum dos dois porque a companhia tem comparáveis públicos e ações que negociam. Em avaliação de empresa fechada ou de baixa liquidez os dois entram, e cada ponto percentual adicional derruba o valor da empresa. No nosso acervo, prêmio de tamanho aparece com valor único em apenas 9 dos 97 laudos.